G20结果利好市场

中美贸易谈判重启 投资者情绪回暖

　　1)6月29日中美元首会晤后，海外媒体报道特朗普表示两国将重启贸易谈判，暂时互不增加新的关税(已加征的得关税暂不考虑撤销)，且在不影响美国国家安全的背景下允许美国企业继续向华为出售产品。我们认为此次G20会议结果整体符合市场预期，为中美继续谈判打开了一个2-3个月的窗口期，而对于华为的态度转变略超预期，短期利好科技行业表现，但知识产权问题料仍将是未来中美贸易谈判中最难达成共识的领域。

　　2)实际上，5月4日特朗普宣布将2000亿美元清单的关税提升至25%，且考虑对剩余3000亿美元清单也加征关税征税之后，市场的走势便已经部分price-in两者带来的冲击。我们认为，即使在最坏情况下3000亿美元商品也被美方执行额外关税，中概股当前的估值水平也已对负面消息出现一定的“钝化”。目前MSCI China和HSI的估值已分别回调至10.8和10.7倍，都低于历史均值，且较2018年4季度市场极度悲观时的底部估值间仅10%左右。在此次G20会议结果符合预期的背景下，我们判断短期投资者情绪将得到进一步回暖，推动估值修复。

货币宽松预期升温利好市场流动性

　　在美国就业市场仍维持健康扩张的背景下，未来美联储货币政策的抉择很大程度上将取决于通胀预期的走势，如若短期美国的通胀预期重新跌破1.5%的水平，美联储有较大可能在7月降息。而中国央行行长易纲近期也表态“宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性”。

　　结合目前中美仍处于“无协议”的状态以及7月仍有7000余亿的MLF到期，7月中旬央行有较大概率再推出一次定向降准。对于流动性预期的改善将利好南向资金继续流入港股市场。此外，海外资金自今年3月以来大规模流出国内和香港市场的趋势也有望得到逆转。

配置建议

　　未来1个月海外市场预计将出现风险偏好回升与流动性宽松推动下的估值修复。港股市场走出2011年和2015-16年的两轮熊市都是在货币宽松以及全球贸易复苏的背景下发生的。当前中美重启谈判有利于投资者情绪回暖，而货币宽松主要从增强市场流动性，降低无风险利率、抬升估值以及减少财务费用这三方面影响股市。

　　因此，短期我们相对看好资讯科技、地产建筑以及金融板块，并且认为流动性宽松预期推动的港股行情可持续至7月中下旬中报开始预披露，届时行业基本面的变化将左右接下来的行情分化。

风险因素

　　1)中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足;

　　2)美国对剩余进口商品也实施惩罚性关税;

　　3)全球主要央行货币宽松低于预期。

头图来源：123RF

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